Инфляция в Казахстане: замкнутый круг, который надо разорвать

Устранение факторов, которые влияют на обесценение тенге, должно быть одной из дополнительных возможностей в борьбе с инфляцией

Текущая ситуация с инфляцией напоминает мне замкнутый круг, который нужно каким-то образом разорвать. Очевидно, что высокой базовой ставки уже недостаточно, чтобы остановить инфляцию, так как в марте 2026 года (через три месяца) будет ровно 4 года как мы живем в условиях высокой базовой ставки, от которой у нас только растут доходы банков, о чем я уже неоднократно писал.

С 1 января 2026 года у нас вступает в силу новый Налоговый кодекс, который также добавит пару процентов в инфляционный фон на базе поднятия ставки НДС, поэтому снижение базовой ставки до приемлемых уровней 9-10% годовых мы увидим не раньше 2027 года, а если ничего не будут предпринимать, то не раньше 2028 года.

В августе 2015 года мы перешли на инфляционное таргетирование, и после этого у нас тенге стал свободно плавающим. Это было правильное решение, но оно работает должным образом, если у нас во всех аспектах ДКП имеется свободный рынок и не имеется ограничений, запретов и других дисбалансов, которые могут влиять на курс тенге, а у нас таких вещей предостаточно.

Я решил проверить гипотезу влияния курса тенге на инфляцию в стране: в долгосрочном аспекте курс тенге всегда является следствием инфляции, но и в краткосрочном периоде курс тенге также влияет на инфляцию.

Если посчитать корреляцию между месячным изменением курса тенге по отношению к доллару США и инфляцией с разными лагами начиная с августа 2015 года, то обнаруживается удивительная картина. Изменение курса тенге с лагом в один месяц дает максимальную корреляцию в размере 0,47, что в статистике является умеренной связью, и влияние на инфляцию составляет примерно 22%. Другими словами изменение курса на 1% в следующем месяце добавит 0,22% инфляции. Если курс изменится на 5%, то к инфляции это добавит 1,1% в следующем месяце. Именно это мы и наблюдали этим летом, когда курс у нас ослаб почти на 5%.

Если посмотреть на месячные показатели инфляции в этом году, то наибольшую инфляцию можно наблюдать в первые три месяца года, что является следствием двух факторов:

• сезонный рост стоимости продуктов питания, так как обычно в первые три месяца идет поднятие цен, и это наблюдается во всех предыдущих годах;

• рост тарифов в начале года.

С апреля 2025 года наблюдаются снижение инфляции и следом резкий рост инфляции в августе и сентябре, что соответствует обесценению валюты в июле и августе на 2,71 и 1,99 % (за два месяца 4,75%).

В сентябре и октябре 2025 года курс стабилизировался, и инфляция замедлилась до 0,5% и 0,8% соответственно. Декабрь является традиционно проинфляционным месяцем, но значительное укрепление тенге и заморозка тарифов, по моим ожиданиям, должны сократить темпы роста инфляции.

Поэтому устранение факторов, которые влияют на обесценение тенге, должно быть одной из дополнительных возможностей в борьбе с инфляцией в текущей ситуации.

Я бы выделил следующие аспекты, которые влияют на курс и с которыми нужно работать:

1. Потребительское кредитование — кроме того, что оно влияет на цены за счет вшивания процентов в цену, также очень сильно стимулирует импорт, который негативно влияет на курс тенге. Рост кредитования увеличивает спрос на потребительские товары, которые в большой степени у нас импортируются. Это давит на курс, который давит на рост цен на импорт и, соответственно, на инфляцию. Текущие ставки по потребительским кредитам не так чувствительны к базовой ставке, так как при ставке 30-35% годовых будет базовая ставка 16 или 18, сильно не повлияет. В данном случае нужно больше работать с раскрытием информации, финансовой грамотностью, ужесточением требований к пруденциальным нормативам. Собственно, в этом направлении много что сейчас делается, главное — чтобы начатые мероприятия довели до логического завершения.

2. Отток валютных депозитов из-за ограничений по ставкам. Ограничение, которые было введено в период нулевой ставки ФРС в размере 1% было тогда оправданным, но когда ставка ФРС поднялась до 5%, а у нас ставки остались на уровне 1%, создался арбитраж, который, конечно, мотивировал часть населения переводить свои сбережения в тенге, но больше вреда было принесено за счет вывода капитал из страны и получения банками сверхдохода, так как держатели валютных депозитов стали искать доходность в ценных бумагах. Когда облигации ФРС дают доходность 4%, а наши банки — 1%, очевидно, что люди стали выводить деньги из страны. Это привело к оттоку капитала, что начало влиять на платежный баланс и курс тенге. Для частичного решения вопроса сверхдохода был введен повышенный МРТ, однако он совершенно не решает вопрос оттока капитала, и образовался дополнительный дисбаланс на рынке, который толкает БВУ еще больше сокращать долларовые депозиты, которые несомненно будут уходить за рубеж.

3. Инвестиционные расходы государственного и частного сектора без привлечения внешнего фондирования. Государство и частично частный сектор тратят триллионы тенге на инвестиционные программы, большая часть которых импортируется (машины и оборудование). Источником выступают в основном внутренние заимствования Минфина, налоги и банковские кредиты. Все это в основном тенговые кредиты, которые потом превращаются в валюту и уходят за рубеж в виде импорта машин и оборудования. На этапе экономического роста импорт основных фондов — правильное и нужное мероприятие, однако с макропозиции происходит покупка валюты за счет внутренних заимствований, которые потом влияют на курс тенге, через который потом идет инфляция. Поэтому в развитых странах активно поощряют внешние инвестиции, и то, что сейчас Минфин стал снова привлекать внешнее фондирование, является достаточно логичным действием, однако в этом направлении нужно также задействовать банки, но текущее регулирование остается в пользу тенгового кредитования. Банки не будут привлекать валюту в экономику, так как далее не могут утилизировать валюту в виде кредитов дальше в экономику. Разумная либерализация валютного кредитования позволит увеличить кредиты в валюте и стимулировать БВУ привлекать валютные займы извне, тем самым поддерживая платежный баланс, а значит и тенге.

Поэтому, как мне кажется, в краткосрочном периоде, если устранить дисбалансы в денежно-кредитной политике, то это позволит поддержать тенге рыночными методами и, соответственно, сократить инфляцию, что в будущем позволит более быстрыми темпами снизить базовую ставку. Естественно, это не отменяет необходимости других мероприятий, таких как сокращение государственных расходов, работы с насыщением внутреннего рынка отечественными товарами, устранения торговых барьеров внутри страны, разумного регулирования естественных монополий и так далее.

Источник: страница Галима Хусаинова в Facebook. Публикуется с разрешения автора.

Фото: © Hronika.kz / Сергей Перхальский.

ДЕЛИТЕСЬ СВОИМ МНЕНИЕМ И ОБСУЖДАЙТЕ СТАТЬЮ НА НАШЕМ КАНАЛЕ В TELEGRAM!